ヘッジ戦略· レッスン 10 / 10· 7 分

ヘッジの見えないコスト：ロールと証拠金 Hidden Costs of Hedging

期近の先物をロールして 1 年間ヘッジすると、帳簿上は価格リスクが固定されますが、限月の乗り換えにはお金がかかり、証拠金には現金が要ります。ヘッジがキャッシュフローで行き詰まることもあるのです。

リスクに関する注意：FX、CFD、オプション、先物、暗号資産などはレバレッジや大きな値動きを伴うことが多く、損失が当初の投資額を上回る可能性があります。このレッスンは仕組みを学ぶためのもので、数値はすべてデモ用であり、投資助言ではありません。

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まだ決めかねていますか？まずは第 1 レッスンを見てみましょう（登録不要）「ヘッジとは何か」。

テキスト版の解説 · ヘッジ戦略レッスン 10「ヘッジの見えないコスト：ロールと証拠金」

期先の先物は取引が少ないので、長期のヘッジは期近の限月をずっとロールしていくしかないことがよくあります。コンタンゴのときは、買いヘッジはロールのたびに高く買うことになり、このロールリターン / ロールコストが少しずつ積み上がります。バックワーデーションのときはその逆です。

先物は毎日値洗いされるので、損をすればその日のうちに証拠金を追加しなければなりません。一方、ヘッジしている現物の利益が実現するのは将来です。現金が続かずに強制決済されるのが資金流動性リスクです。1993 年、ドイツのメタルゲゼルシャフトはまさにこれで巨額の損失を出しました。

ヘッジは確実性をもたらしますが、その代償はロールコスト、プレミアム、スプレッド、いつでも用意しておく現金、そして手放す値上がり益です。多くの企業はエクスポージャーの一部（たとえば 50%〜80%）だけをヘッジし、耐えられる資金負担に応じて比率を決めています。

期近の先物をロールしてヘッジすると、コンタンゴでは買い方は乗り換えのたびに多く払い、バックワーデーションではその逆になります——これがロールコスト／ロールリターンです。
先物の損失は毎日現金で精算されますが、ヘッジ対象の資産の利益は将来にしか入りません。現金が足りなければ、最悪のタイミングでヘッジを決済させられます。
ヘッジのコストには、プレミアム、ロール、スプレッド、資金の拘束、手放した上昇の恩恵が含まれます。ヘッジ比率は、耐えられる範囲に合わせる必要があります。

次の練習は、このレッスンのインタラクティブ・シミュレーションで取り組めます：

「原油価格上昇」+「コンタンゴ +$0.6」のまま ▶ を押して最後まで再生しましょう。先物で累計いくらの現金を回収しましたか？合計が 0 ではなく −$72 万になるのはなぜでしょう？
曲線を「バックワーデーション −$0.6」に切り替えて再生しましょう。年末の合計はいくつになりましたか？ロールのコストが利益に変わったのはなぜでしょう？
「下落してから反発」に切り替え、予備資金は $300 万のままにしましょう。最大でいくらの現金を立て替えましたか？ヘッジは年末までもちましたか？
予備資金を $200 万に下げてもう一度再生しましょう。何日目に強制決済されましたか？最後までヘッジを続けた場合と比べて、年末の合計はいくら多く損しましたか？

1. コンタンゴの市場で毎月 1 回限月を乗り換え、1 バレルあたり毎月 $0.5 多く払います。12 か月間、20 万バレルをヘッジすると、ロールコストはおよそ？: 答え：$1,200,000。$0.5 × 12 か月 × 200,000 バレル = $1,200,000 です。
2. 航空会社が先物の買いで燃料価格をヘッジしています。原油価格が大きく下がったとき、最も直接的なプレッシャーは？: 答え：先物の損失分の証拠金を毎日現金で払う必要があるのに、燃料が安くなる恩恵は後になってからしか得られない。これは資金流動性リスクです。ヘッジは経済的には問題なくても、現金不足で決済を迫られることがあります。
3. 次のうち、ヘッジのコストでないものはどれですか？: 答え：価格の変動が結果に与える影響が小さくなること。結果がより確実になることこそ、ヘッジが目指す効果です。残りの 3 つは、そのために払う代償です。

バックワーデーション (Backwardation)：先物（または期先）の価格が現物（または期近）より低い市場の状態です。
コンタンゴ (Contango)：先物（または期先）の価格が現物（または期近）より高い市場の状態です。
資金流動性リスク (Funding Liquidity Risk)：経済的には問題のないポジションが、追証など短期の現金を用意できないために決済を迫られるリスクです。先物ヘッジの損失は毎日現金で払う必要がある一方、ヘッジ対象の資産の利益は将来まで入ってきません。
証拠金 (Margin)：ポジションを持つときに「拘束」される担保で、ポジションの金額 ÷ レバレッジで決まります。
値洗い (Mark-to-Market)：取引日ごとに清算価格で損益を計算し、実際に証拠金口座へ入金・出金することです。
ロールリターン / ロールコスト (Roll Yield)：期近の先物を乗り換えながら持ち続けるとき、限月を移すたびに期近と期先の価格差から生じる損益です。先物の買い手はコンタンゴの市場ではロールコストを払い続け、バックワーデーションの市場ではロールリターンを得ます。
ロールオーバー（限月乗り換え） (Roll)：満期が近い契約を決済し、同時に次の限月の契約を建てて、ポジションを引き継ぐことです。