ヘッジ戦略· レッスン 9 / 10· 7 分

金利リスクのヘッジ：デュレーションと DV01 Duration Hedging

債券ファンドが何より恐れるのは利上げです。DV01 に合わせて国債先物を売れば、ポートフォリオの金利への感応度を下げられます——ただし、時価で計算してはいけません。

リスクに関する注意：FX、CFD、オプション、先物、暗号資産などはレバレッジや大きな値動きを伴うことが多く、損失が当初の投資額を上回る可能性があります。このレッスンは仕組みを学ぶためのもので、数値はすべてデモ用であり、投資助言ではありません。

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テキスト版の解説 · ヘッジ戦略レッスン 9「金利リスクのヘッジ：デュレーションと DV01」

金利が上がると債券価格は下がり、デュレーションが長いほど大きく下がります。DV01（ベーシスポイント・バリュー） = 時価 × デュレーション × 0.01%。$1,000 万でデュレーション 7 のポートフォリオは、金利が 1 ベーシスポイント上がるごとに約 $7,000 損します。

国債先物のデュレーションはあなたのポートフォリオとは違うので、時価で 1:1 に売るとヘッジ不足やヘッジしすぎになります。デュレーション・ヘッジの枚数 = ポートフォリオの DV01 ÷ 先物 1 枚の DV01 です。デュレーションをある目標値まで下げるだけにすることもできます。

価格と金利の関係は曲線を描きます。これをコンベクシティといいます。小さな変動なら DV01 ヘッジは正確ですが、金利が一気に 200 ベーシスポイント動くと、両者はそろわなくなります。だからデュレーション・ヘッジは、金利の変化に合わせて定期的に計算し直し、ポジションを調整するのです。

次の練習は、このレッスンのインタラクティブ・シミュレーションで取り組めます：

「例題：デュレーション 7・100bp の利上げ」をクリックしましょう。国債先物を何枚売る必要がありますか？ポートフォリオはいくら損し、先物の売りはいくら儲かり、合計でいくら残りますか？
「時価で」に切り替えましょう。91 枚売った後の「残りのデュレーション」はいくつですか？さらにポートフォリオのデュレーションを 4 にドラッグすると、残りのデュレーションはいくつになりますか？そのときはヘッジ不足ですか、ヘッジしすぎですか？
「DV01 で」、デュレーション 7 に戻し、金利変動を +200bp と −200bp にそれぞれドラッグしましょう。合計はいくら残りますか？ちょうどゼロにならないのはなぜでしょう？
「目標デュレーション」に切り替えて 3 に設定しましょう。何枚売る必要がありますか？ 100bp の利上げのとき、合計はヘッジなしのおよそ何割ですか？

1. ポートフォリオの時価 $2,000 万、デュレーション 6、国債先物 1 枚の DV01 は $80 です。DV01 で完全にヘッジするには、およそ何枚売る必要がありますか？: 答え：150 枚。ポートフォリオの DV01 = $2,000 万 × 6 × 0.01% = $12,000、÷ $80 = 150 枚です。
2. $1,000 万のポートフォリオのデュレーションは 8 で、3 まで下げたいです。先物 1 枚の価値は $11 万、デュレーションは 6.5 です。およそ何枚売りますか？: 答え：70 枚。（8 − 3）× $1,000 万 ÷（$11 万 × 6.5）≈ 69.9 で、約 70 枚です。
3. 時価で 1:1 に国債先物を売ると、ヘッジがずれることが多いのはなぜですか？: 答え：ポートフォリオと先物のデュレーションが違い、金利への感応度が異なるから。両者の金利への感応度をそろえるには、DV01（またはデュレーション × 時価）で釣り合わせるべきです。

コンベクシティ (Convexity)：債券価格の金利に対する曲がり具合です。デュレーションは直線による近似にすぎず、金利の変動が大きいほどコンベクシティによるずれが目立ち、デュレーション・ヘッジも不正確になります。
デュレーション (Duration)：債券価格が金利にどれだけ敏感かを表します。金利が 1% 動くと、価格はおよそ「デュレーション」% 動きます。
デュレーション・ヘッジ (Duration Hedging)：時価で 1:1 にヘッジするのではなく、金利感応度（デュレーションや DV01）に合わせて国債先物などを売り、債券ポートフォリオを金利の上下に反応しにくくする方法です。
DV01（ベーシスポイント・バリュー） (DV01 / Basis Point Value)：利回りが 1 ベーシスポイント（0.01%）動いたとき、ポジションの価値がおよそいくら変わるかで、時価 × デュレーション × 0.0001 です。