選擇權避險：保護性賣權與領口 Protective Put & Collar

保護性賣權：只擋住壞的一邊

持股的同時買入賣權，就是保護性賣權。跌破履約價後虧損被鎖住，上漲卻不受影響。代價是權利金，就像保險的保費。

領口：用上漲空間換保費

再賣出一個更高履約價的買權，收到的權利金可以抵消買 Put 的錢，這就是領口策略。結果被鎖在一個區間裡：下有保底，上有封頂。

保費是一筆持續的開銷

模擬器裡 6 個月、履約價 $90 的賣權約 $3。每半年續一次，一年就要約 $6，相當於每年讓出約 6% 的報酬。一直買保險會明顯拖累長期報酬，所以很多人只在風險最大的時段買，或改用領口。

本課要點

• 保護性賣權 = 持股 + 買入 Put：跌破履約價後虧損封頂，上漲空間保留，代價是權利金。
• 領口 = 再賣出一個更高履約價的 Call，用收到的權利金抵消保費，代價是放棄那以上的獲利。
• 期貨避險鎖住兩邊，選擇權避險只擋住一邊——靈活性需要付費。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 點「例題：$90 Put」：股價跌到 $70 時，股票虧多少？Put 賺多少？合計最多虧多少？
2. 把到期股價拖到 $60，再拖到 $85：合計虧損變了嗎？為什麼在 $90 以下是一條水平線？
3. 把 Put 履約價從 $90 拖到 $100：保費變成多少？最大虧損和保費之間是什麼取捨？
4. 點「零成本領口」：賣出的 Call 履約價是多少？把股價拖到 $135，你失去了什麼？

小測驗與解析

1. 股票成本 $100，買入履約價 $90 的 Put，權利金 $3。到期每股最多虧多少？

答案：$13。跌到 $90 以下由 Put 承接保護：$10 價差 + $3 權利金 = $13。

2. 領口策略裡賣出高履約價 Call 的主要目的是？

答案：用收到的權利金抵消買 Put 的成本。賣 Call 收錢、買 Put 花錢，兩者可以接近相抵。

3. 成本 $100 的股票，買了履約價 $90、權利金 $3 的 Put。到期股價漲到 $120，每股合計損益？

答案：+$17。Put 作廢，股票賺 $20，減去保費 $3，合計 +$17。保險沒用上，花掉的就是保費。

本課術語

• 買權 (Call)：以履約價「買入」標的的權利。股價越高越值錢。
• 領口策略 (Collar)：持股 + 買入低履約價 Put + 賣出高履約價 Call，把結果鎖在一個區間裡，保費可以接近零。
• 權利金 (Premium)：選擇權的價格。買方支付給賣方，買方最多虧掉這部分。
• 保護性賣權 (Protective Put)：持有股票的同時買入 Put，相當於給股票買了一份跌價保險。
• 賣權 (Put)：以履約價「賣出」標的的權利。股價越低越值錢。
• 履約價 (Strike)：選擇權合約裡約定的買入/賣出價格。