指數期貨避險股票組合 Beta Hedging

β：組合跟著大盤動多少

β（貝塔） = 1.2 的組合，大盤漲 10% 它平均漲 12%，跌也一樣放大。所以避險時要按「β × 市值」算出真正的大盤曝險，而不是只看市值。

避掉大盤風險，留下選股

賣出口數 = β × 組合市值 ÷（期貨點位 × 合約乘數）。大盤部分被期貨抵消後，剩下的就是選股帶來的 α——這就是市場中性策略的核心。

不必歸零：調到目標 β

看淡大盤又不想全部離場？只賣一部分期貨，把 β 從 1.2 降到 0.5：口數 =（當前 β − 目標 β）× 市值 ÷ 每口合約價值。部位一變 β 也會漂移，避險要定期再平衡。

本課要點

• 合約口數 = β × 組合市值 ÷（期貨點位 × 合約乘數）。
• β 避險後，組合對大盤漲跌不再敏感，只剩選股帶來的超額報酬 α。
• 高 β 組合需要更多合約；只按市值 1:1 避險會避險不足。
• 也可以只把 β 降到目標值：口數 =（當前 β − 目標 β）× 市值 ÷ 每口合約價值。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 點「例題：β 1.2 · 大盤 −10%」：需要賣出幾口？合計損益和選股帶來的 α 差多少？差額從哪來？
2. 切到「按市值 1:1」：只賣 8 口時，大盤下跌 10% 組合還虧多少？「剩餘 β」顯示多少？
3. 回到「按 β 避險」，把大盤從 −20% 拖到 +20%：紅色的合計線為什麼幾乎是平的？
4. 把 α 拖到 −3%（選股失誤）：避險還能保護你嗎？

小測驗與解析

1. 組合市值 $2,000,000、β = 1.2，指數期貨 5,000 點、每點 $50，應賣出約幾口？

答案：10 口。1.2 × $2,000,000 ÷（5,000 × $50）= 9.6，約 10 口。

2. 完全 β 避險後大盤下跌 10%，組合主要剩下什麼？

答案：選股帶來的超額報酬 α。市場部分被期貨抵消，剩下的是相對大盤的超額表現。

3. 組合 $2,000,000、β = 1.2，只想把 β 降到 0.5。指數期貨 5,000 點 × $50，約賣出幾口？

答案：6 口。（1.2 − 0.5）× $2,000,000 ÷ $250,000 = 5.6，約 6 口。避險不一定要清零，可以只調到目標 β。

本課術語

• α（阿爾法） (Alpha)：扣除大盤影響之後的超額報酬，反映的是選股能力。
• β（貝塔） (Beta)：組合相對大盤的敏感度。β = 1.2 表示大盤漲 1%，組合平均漲 1.2%。
• 市場中性 (Market Neutral)：對大盤漲跌不敏感的組合，報酬主要來自 α。