월물 간 차익거래: 근월물·원월물 스프레드 Calendar Spread Arbitrage

같은 금인데 근월물과 원월물 선물은 얼마나 차이 나야 적당할까요? 그 차이는 6개월 치 이자와 보관비예요. 원월물이 너무 비싸면 근월물을 사고 원월물을 팔아 인수해서 보유해요.

위험 고지: 외환, CFD, 옵션, 선물, 암호자산 등은 보통 레버리지가 있거나 변동성이 커서 손실이 처음 투자금을 넘을 수 있어요. 이 레슨은 원리를 배우기 위한 것이며, 모든 숫자는 예시일 뿐 어떠한 투자 조언도 아니에요.

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텍스트 설명 · 차익거래 전략 9번째 레슨 ‘월물 간 차익거래: 근월물·원월물 스프레드’

원월물·근월물 차이 = 재고 보관 계산서

근월물을 사서 만기에 인수하고 원월물 만기까지 보관했다 인도하려면 6개월치 이자와 보관비를 내야 해요. 그래서 원월물은 근월물보다 딱 그만큼까지만 비싸야 하고, 이를 풀 캐리라고 해요. 스프레드가 그보다 크면 근월물 매수·원월물 매도로 이익을 고정할 수 있어요. 이것이 월물 간 차익거래예요.

상한은 단단하고 하한은 무르다

스프레드가 너무 크면 누구나 돈을 빌려 인수하는 차익거래를 할 수 있어서 상한은 아주 단단해요. 스프레드가 너무 작으면(원월물이 더 싸면) 반대 거래를 하려면 먼저 현물을 내줘야 해서 재고를 가진 사람만 할 수 있어요. 현물 보유자는 편의수익을 중시하기 때문에 백워데이션이 오래 이어질 수 있어요.

이익 고정 ≠ 순탄한 길

두 레그가 모두 선물이라 만기 전에 스프레드가 먼저 벌어질 수 있고, 그러면 계좌에 증거금을 먼저 채워야 해요. 실제로 인수하려면 인도 등급, 창고 증권, 조달 금리 고정 같은 조건도 갖춰야 해요. 차익거래 이익은 마지막에 실현되지만, 현금 흐름은 내내 버텨야 해요.

이 레슨의 핵심

풀 캐리 스프레드 = 근월물 가격 × 금리 × 기간 차이 + 보관·보험료이고, 근월물 대비 원월물의 합리적인 상한이에요.
원월물이 풀 캐리 스프레드보다 더 비싸면 근월물 매수·원월물 매도, 근월물 인수, 원월물 인도로 금값 등락과 상관없는 이익을 내요.
스프레드가 낮을 때는 현물을 가진 사람만 반대 방향 차익거래를 할 수 있어요. 재고 없이 스프레드 회복에 거는 건 투기일 뿐이에요.
만기 전에 스프레드가 먼저 벌어질 수 있어서 증거금을 준비해야 해요. 인도 품질 등급, 창고증권, 자금 비용도 현실의 마찰이에요.

직접 해 보기

아래 연습은 이 레슨의 인터랙티브 시뮬레이션에서 해 볼 수 있어요:

‘예제: 스프레드 $70 · 금리 5% · 보관비 $4’를 눌러 보세요. 풀 캐리 스프레드는 얼마인가요? 온스당 얼마를 고정하나요? 1,000온스 합계는 얼마인가요?
‘근월물 만기 때 스프레드’를 −$40에서 +$100까지 끌어 보세요. 빨간색 ‘둘 중 유리한 쪽’ 선은 가장 낮을 때 얼마인가요? 스프레드가 많이 줄어들수록 왜 더 많이 벌까요?
원월물 − 근월물 스프레드를 $20으로 끌어 보세요. ‘금 없음’일 때 설명 카드는 뭐라고 하나요? ‘금 재고 있음’으로 바꾸면 온스당 얼마를 고정할 수 있나요?
스프레드 $70으로 돌아가서 조달 금리를 0%로 끌어 보세요. 풀 캐리 스프레드는 얼마가 되나요? 고정 이익은 얼마가 되나요?

퀴즈와 해설

1. 금 근월물 $2,000, 자금 금리 5%, 원월물은 반년 뒤, 그동안 보관·보험료 $4라면 풀 캐리 스프레드는?: 정답: $54$2,000 × 5% × 0.5 + $4 = $54예요.
2. 원월물이 근월물보다 $70 비싸고 풀 캐리 스프레드는 $54예요. 거래 비용을 빼고 근월물 매수·원월물 매도 후 인수도하면 온스당 고정되는 이익은?: 정답: $16$70 − $54 = $16이고, 만기 금값과 상관없어요.
3. 원월물이 오히려 근월물보다 $20 싸요(깊은 백워데이션). 금이 없는 트레이더가 무위험 반대 방향 차익거래를 할 수 있을까요?: 정답: 할 수 없다: 근월물 만기에 현물을 넘겨야 하는데 재고가 없으면 청산할 수밖에 없고, 결과는 이후 스프레드에 달렸다반대 방향 월물 간 차익거래는 먼저 현물을 넘겨야 해요. 재고가 없으면 근월물 매도·원월물 매수는 스프레드 회복에 거는 투기일 뿐이에요.

이 레슨의 용어

백워데이션 (Backwardation): 선물(또는 원월물) 가격이 현물(또는 근월물) 가격보다 낮은 시장 구조예요.
월물 간 차익거래 (Calendar Spread Arbitrage): 같은 상품의 다른 월물 선물 사이의 차익거래예요. 원월물이 근월물보다 너무 비싸면 근월물을 사고 원월물을 팔아, 근월물을 인수해 원월물 만기까지 들고 있다가 인도해요.
편의수익 (Convenience Yield): 현물을 실제로 가진 데서 오는 이점(품절 걱정 없음, 바로 사용 가능)이에요. 보유자가 현물을 팔기 싫어하니, 선물이 ‘이론가’보다 오래 낮게 머물 수 있고 매도 차익거래가 늘 가능하지는 않아요.
풀 캐리 (Full Carry): 원월물이 근월물보다 최대한 비쌀 수 있는 금액 = 근월물 가격 × 금리 × 기간 + 그 기간의 보관·보험료예요. 이를 넘으면 매수 쪽 월물 간 차익거래를 할 수 있어요.
증거금 (Margin): 포지션을 열 때 ‘묶이는’ 담보금으로, 포지션 가치 ÷ 레버리지예요.
무차익 구간 (No-Arbitrage Band): 거래 비용이 만드는 가격 범위예요. 괴리가 이 안에 있으면 비용을 빼고 나면 차익거래로 남는 게 없어요.