차익거래의 비용과 위험 Limits to Arbitrage

수렴하는 날까지 버티지 못해요

수렴 거래는 스프레드가 결국 사라진다는 데 걸지만, 수렴하기 전에 먼저 벌어질 수 있어요. 높은 레버리지를 쓴 차익거래자는 마진콜을 받고 최악의 순간에 청산하게 돼요. 이론상의 무위험이 실제 손실로 바뀌는 거예요.

두 레그가 동시에 체결되지 않아요

차익거래는 여러 거래가 동시에 체결돼야 해요. 하나라도 늦으면 기다리는 동안 가격이 변하거나 남이 기회를 가져갈 수 있어요. 이것이 레그 위험이에요. 여기에 거래 비용이 만드는 무차익 구간과 거래상대방 위험까지 더하면 ‘무위험’은 늘 서류상의 이야기일 뿐이에요.

모두가 같은 출구로 몰려요

같은 수렴 거래를 여러 기관이 함께 하는 경우가 많아요. 한 곳이 강제로 청산하면 매도 압력이 스프레드를 키우고, 다른 곳들도 평가 손실을 보고 마진콜을 받아 다시 청산해요. 이것을 쏠림 거래라고 해요. 1998년 LTCM은 스프레드가 결국 수렴하기 전에 무너졌어요.

이 레슨의 핵심

• 거래 비용과 호가 스프레드가 무차익 구간을 만들어요. 구간 안의 괴리는 차익거래할 가치가 없어요.
• 스프레드는 수렴하기 전에 먼저 벌어질 수 있어요. 고레버리지 차익거래자는 증거금이 모자라 최악의 순간에 억지로 청산하게 돼요.
• 두 레그를 동시에 체결하지 못하면(레그 위험), 기다리는 몇 초 사이에 가격이 이미 변할 수 있어요.
• 같은 거래를 하는 사람이 많을수록(쏠림 거래), 강제청산 때 서로 밟고 밟히기 쉬워요.

직접 해 보기

아래 연습은 이 레슨의 인터랙티브 시뮬레이션에서 해 볼 수 있어요:

1. ‘자금 압박’에서 레버리지 8배를 유지한 채 ▶을 눌러 보세요. 가장 힘들 때 계좌에 얼마가 남았나요? 결국 얼마를 벌었나요?
2. 레버리지를 15배로 바꿔 다시 재생해 보세요. 며칠째에 강제청산되나요? 얼마를 잃었나요? 그 뒤 스프레드는 수렴했나요?
3. 찾아보세요: 스프레드가 가장 넓은 며칠을 겨우 버티려면 레버리지를 최대 몇 배까지 쓸 수 있나요?
4. ‘레그 위험’으로 바꾸고 지연을 0에서 300밀리초까지 끌어 보세요. 손실 확률은 얼마에서 얼마로 올랐나요? 평균 이익은 얼마나 남았나요?

퀴즈와 해설

1. 차익거래 스프레드가 결국 수렴하긴 하지만, 그 전에 두 배로 벌어졌어요. 고레버리지 차익거래자는?

정답: 추가 증거금 통지를 받고 손실을 보며 억지로 청산한다수렴하는 날까지 버티지 못하면, 서류상 이익이 실제 손실이 돼요.

2. 아주 작은 가격 괴리에는 왜 아무도 차익거래를 하지 않을까요?

정답: 거래 비용을 빼면 남는 게 없어서괴리가 무차익 구간 안에 있어서, 하면 오히려 손해예요.

3. 여러 펀드가 동시에 같은 수렴 거래를 갖고 있어요. 그중 한 곳이 손실로 억지로 청산하면 가장 그럴듯한 결과는?

정답: 스프레드가 더 벌어지고 다른 펀드들도 따라 손실을 본다이게 쏠림 거래예요. 모두가 같은 출구로 몰리면 청산 자체가 스프레드를 키워 연쇄 손실을 일으켜요(1998년 LTCM이 대표적이에요).

이 레슨의 용어

• 수렴 거래 (Convergence Trade): 두 가격의 차이가 결국 줄어들 거라는 데 베팅하는 거예요. 수렴하기 전에 차이가 먼저 더 벌어질 수 있어요.
• 거래상대방 위험 (Counterparty Risk): 거래 상대나 플랫폼이 부도·파산해 약속이 지켜지지 않을 위험이에요.
• 쏠림 거래 (Crowded Trade): 많은 기관이 같은 종류의 포지션을 가진 상태예요. 누군가 강제로 청산하면 모두가 동시에 출구로 몰려 스프레드가 더 벌어지고, 연쇄 손실이 생겨요.
• 레그 위험 (Leg Risk): 차익거래의 여러 다리가 동시에 체결되지 않아, 기다리는 동안 가격이 변해 이익이 줄거나 손실이 되는 위험이에요.
• 레버리지 (Leverage): 적은 증거금으로 큰 포지션을 움직이는 거예요. 1:100이면 $1로 $100어치 포지션을 잡을 수 있어요.
• 마진콜 (Margin Call): 계좌가 유지 증거금보다 낮아지면 돈을 채워 넣으라는 요구예요. 채우지 못하면 강제청산돼요.
• 무차익 구간 (No-Arbitrage Band): 거래 비용이 만드는 가격 범위예요. 괴리가 이 안에 있으면 비용을 빼고 나면 차익거래로 남는 게 없어요.