限月間裁定：期近と期先の価格差 Calendar Spread Arbitrage
同じ金でも、期近と期先の先物の差はいくらが妥当でしょう？差は 6 か月分の金利と保管料です。期先が高すぎれば、期近を買って期先を売り、現物を受け取って持ち続けます。
リスクに関する注意：FX、CFD、オプション、先物、暗号資産などはレバレッジや大きな値動きを伴うことが多く、損失が当初の投資額を上回る可能性があります。このレッスンは仕組みを学ぶためのもので、数値はすべてデモ用であり、投資助言ではありません。
どのレッスンにも、ドラッグや再生ができるインタラクティブ・シミュレーションと確認クイズがあり、登録すれば無料で使え、学習の進み具合も自動で保存されます。まずはこのレッスンのテキスト版の解説をどうぞ。
まだ決めかねていますか？まずは第 1 レッスンを見てみましょう（登録不要）「アービトラージ（裁定取引）とは」。
テキスト版の解説 · アービトラージ戦略 レッスン 9「限月間裁定：期近と期先の価格差」
同じ金でも、期近と期先の先物の差はいくらが妥当でしょう？差は 6 か月分の金利と保管料です。期先が高すぎれば、期近を買って期先を売り、現物を受け取って持ち続けます。
期先と期近の差 = 在庫を保管する請求書
期近を買い、満期で受け取り、期先まで保管して引き渡すには、6 か月分の利息と保管料がかかります。だから期先は期近より最大でもその分だけ高いはずで、これをフルキャリーといいます。価格差がそれを超えたら、期近を買って期先を売れば利益が確定します。これが限月間裁定（カレンダー・スプレッド裁定）です。
上限は固く、下限は柔らかい
価格差が大きすぎれば、誰でもお金を借りて受け取って裁定できるので、上限は固いのです。価格差が小さすぎる（あるいは期先のほうが安い）ときは、逆の取引にはまず現物を引き渡す必要があり、在庫を持っている人にしかできません。現物の保有者はコンビニエンス・イールドを重視するので、バックワーデーションは長く続くことがあります。
利益の確定 ≠ ずっと順風満帆
2 つのレッグはどちらも先物なので、満期前に価格差がいったん広がり、証拠金を追加しなければならないことがあります。実際に現物を受け取るには、受渡しの品位、倉荷証券、資金調達金利の固定などの条件も満たす必要があります。裁定の利益はゴールで実現しますが、キャッシュフローは途中ずっと耐え抜かなければなりません。
このレッスンのポイント
- フルキャリーのスプレッド = 期近の価格 × 金利 × 期間 + 保管・保険料で、期先が期近に対して高くてよい妥当な上限です。
- 期先がフルキャリーのスプレッドより高ければ、期近を買って期先を売り、期近で現物を受け取り期先で引き渡します。利益は金価格の上げ下げと関係ありません。
- スプレッドが低すぎるときに逆の裁定ができるのは、現物を持っている人だけです。在庫がなければ、スプレッドの回復に賭けるのはただの投機です。
- 満期前にスプレッドがいったん広がることもあるので、証拠金を用意しておく必要があります。受け渡しの品位、倉荷証券、資金調達コストも現実の摩擦です。
実際に試してみよう
次の練習は、このレッスンのインタラクティブ・シミュレーションで取り組めます：
- 「例題：価格差 $70・金利 5%・保管料 $4」をクリックしましょう。フルキャリーの価格差はいくつですか？ 1 オンスあたりいくら確定しますか？ 1,000 オンスの合計はいくらですか？
- 「期近満期時の価格差」を −$40 から +$100 までドラッグしましょう。赤の「有利なほうをとる」線はいちばん低くていくらですか？ 価格差が縮むほど儲かるのはなぜでしょう？
- 期先 − 期近の価格差を $20 にドラッグしましょう。「手元に金がない」とき、説明カードには何と表示されますか？ 「金の在庫あり」に切り替えると、1 オンスあたりいくら確定できますか？
- 価格差 $70 に戻し、資金調達金利を 0% にドラッグしましょう。フルキャリーの価格差はいくつになりますか？ 確定する利益はいくつになりますか？
クイズと解説
- 1. 金の期近 $2,000、資金の金利 5%、期先は半年後で、その間の保管・保険料は $4 です。フルキャリーのスプレッドは？
- 答え：$54。$2,000 × 5% × 0.5 + $4 = $54 です。
- 2. 期先が期近より $70 高く、フルキャリーのスプレッドは $54 です。取引コストを除き、期近を買って期先を売り、現物を受け取って引き渡すと、1 オンスあたりいくら確定しますか？
- 答え：$16。$70 − $54 = $16 で、満期の金価格とは関係ありません。
- 3. 期先がかえって期近より $20 安くなっています（大きなバックワーデーション）。金を持っていないトレーダーが、無リスクの逆の裁定をできますか？
- 答え：できない：期近の満期に現物を引き渡す必要があり、在庫がなければ決済するしかなく、結果はその後のスプレッドしだい。逆の限月間裁定では、まず現物を引き渡す必要があります。在庫がなければ、期近を売って期先を買うのは、スプレッドの回復に賭ける投機にすぎません。
このレッスンの用語
- バックワーデーション (Backwardation)：先物（または期先）の価格が現物（または期近）より低い市場の状態です。
- 限月間裁定（カレンダー・スプレッド裁定） (Calendar Spread Arbitrage)：同じ商品の限月が違う先物の間の裁定で、期先が期近に比べて割高すぎるとき、期近を買って期先を売り、期近で受け取った現物を期先の受け渡しまで持ち続けます。
- コンビニエンス・イールド (Convenience Yield)：実際に現物を手元に持つことの利点（品切れの心配がない、すぐ使える）です。持ち主が現物を売りたがらないため、先物は長く「理論価格」を下回ることがあり、リバース裁定は成り立たないこともあります。
- フルキャリー (Full Carry)：期先が期近より最大でどれだけ高くてよいかの金額で、期近価格 × 金利 × 期間 + 期間中の保管料・保険料です。これを超えれば限月間のキャッシュ・アンド・キャリー裁定ができます。
- 証拠金 (Margin)：ポジションを持つときに「拘束」される担保で、ポジションの金額 ÷ レバレッジで決まります。
- 裁定不能領域 (No-Arbitrage Band)：取引コストによって決まる価格の範囲で、価格のずれがこの範囲内ならコストを引くと裁定の利益が出ません。