金利平価による裁定 Covered Interest Arbitrage
先渡レートは予想で決まるのではなく、2 つの通貨の金利差から計算されます。ずれたら、借りる・替える・預ける・固定する、の 4 ステップで裁定します。
リスクに関する注意：FX、CFD、オプション、先物、暗号資産などはレバレッジや大きな値動きを伴うことが多く、損失が当初の投資額を上回る可能性があります。このレッスンは仕組みを学ぶためのもので、数値はすべてデモ用であり、投資助言ではありません。
どのレッスンにも、ドラッグや再生ができるインタラクティブ・シミュレーションと確認クイズがあり、登録すれば無料で使え、学習の進み具合も自動で保存されます。まずはこのレッスンのテキスト版の解説をどうぞ。
まだ決めかねていますか？まずは第 1 レッスンを見てみましょう（登録不要）「アービトラージ（裁定取引）とは」。
テキスト版の解説 · アービトラージ戦略 レッスン 5「金利平価による裁定」
先渡レートは予想で決まるのではなく、2 つの通貨の金利差から計算されます。ずれたら、借りる・替える・預ける・固定する、の 4 ステップで裁定します。
2 つの道、結果は同じでなければならない
ドルをそのまま 1 年預けることと、「ユーロに替えて 1 年預け、予約レートでドルに戻す」ことは、どちらも無リスクです。2 つの道のゴールは同じでなければならないので、予約レートは 2 国の金利差で決まります。金利の低い通貨ほど予約レートは高くなります。これが金利平価です。
ずれている：借りる・両替・預ける・固定する
予約レートが金利平価からずれたら、ある通貨を借り、直物で両替して預金で利息を稼ぎ、同時に予約で戻すレートを固定します。4 つのステップを同時に行い、利益は初日に確定します。これをカバー付き金利裁定といいます。
現実には、パリティは長くずれ続けることがある
2008 年以降、為替スワップで調達したドルの金利は、直接ドルを借りるより高くなることがよくありました。これを通貨ベーシスといいます。銀行は自己資本やバランスシートの制約を受けていて、裁定取引を無限に膨らませることはできないので、ずれが続くことがあるのです。教科書の「無リスク」は、提示された金利でお金を借りられることが前提です。
このレッスンのポイント
- 先渡レート = 直物 × (1 + 決済通貨の金利 × 期間) ÷ (1 + 基軸通貨の金利 × 期間)。
- 先渡レートがこの価格からずれたら、一方の通貨を借り、両替し、預金して利息を得て、同時に先渡で戻すレートを固定すれば、利益はポジションを持った時点で確定します。
- 為替ヘッジのレッスンで出てきた「為替予約」の価格は、まさにこうして裁定をする人によって釘付けにされています。
- 現実には資金調達コストやバランスシートの制約があり、パリティは長い間わずかにずれたままになることがあります（通貨ベーシス）。誰もが気配どおりの金利でお金を借りられるわけではありません。
実際に試してみよう
次の練習は、このレッスンのインタラクティブ・シミュレーションで取り組めます：
- 「例題：5%・3%・1.1300」をクリックして、4 つのステップを見てみましょう。予約レートの理論値はいくつですか？ 満期の純利益はいくらですか？
- 「金利平価に合わせる」をクリックしましょう。まだ儲かりますか？ ドルで預ける道とユーロを経由する道の結果は、同じになりましたか？
- 予約レートを 1.1100 にドラッグしましょう。裁定の方向は、どちらの通貨を借りる形に変わりますか？ 4 つのボックスの順番はどう変わりますか？
- ユーロ金利をドルと同じ 5% にしましょう。予約レートの理論値はいくつになりますか？ それはなぜでしょう？
クイズと解説
- 1. EUR/USD の直物 1.10、ドル金利 5%、ユーロ金利 3% のとき、1 年物の先渡の理論価格はおよそ？
- 答え：1.1214。1.10 × 1.05 ÷ 1.03 ≈ 1.1214 です。
- 2. カバー付き金利裁定では、為替レートの上げ下げのリスクを負う必要がありますか？
- 答え：不要。戻すときのレートはポジションを持った時点で先渡で固定されている。「カバー付き」とは、戻すときのレートを先渡であらかじめ固定しておくことを指します。
- 3. 直物 1.10、ドル金利 5%、ユーロ金利 3% で、1 年物の先渡の気配は 1.1300（理論価格は約 1.1214）です。$1,000,000 を借りて裁定すると、1 年後におよそいくらもうかりますか？
- 答え：$8,091。$1,000,000 ÷ 1.10 = €909,091 を 1 年預けて €936,364、1.13 で戻して $1,058,091。借入の元利 $1,050,000 を返すと、純利益は約 $8,091 です。
このレッスンの用語
- カバー付き金利裁定 (Covered Interest Arbitrage)：ある通貨を借りて両替し、預金で利息を得ながら、為替予約で戻すときのレートを固定し、先渡レートが金利平価からずれた分を稼ぐ取引です。
- 先渡契約（フォワード） (Forward)：将来のある日に今日決めた価格で売買することを約束する契約で、為替レートの固定（為替予約）によく使われます。
- 金利平価 (Interest Rate Parity)：先渡レートは 2 つの通貨の金利差で決まるという考え方で、金利の低い通貨ほど先渡価格が高く（プレミアムに）なります。
- 通貨ベーシス (Cross-Currency Basis)：為替スワップで「交換」して手に入れた米ドルの実質金利と、米ドルを直接借りる金利との差です。2008 年以降は長くゼロにならず（交換で得るドルのほうが割高）、資金調達やバランスシートの制約によって、現実には金利平価からずれることを示しています。