アービトラージのコストとリスク Limits to Arbitrage

紙の上で無リスクでも、実際に無リスクとは限りません。取引コスト、資金のプレッシャー、執行の遅れが、裁定の性質を変えてしまいます。

リスクに関する注意：FX、CFD、オプション、先物、暗号資産などはレバレッジや大きな値動きを伴うことが多く、損失が当初の投資額を上回る可能性があります。このレッスンは仕組みを学ぶためのもので、数値はすべてデモ用であり、投資助言ではありません。

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まだ決めかねていますか？まずは第 1 レッスンを見てみましょう（登録不要）「アービトラージ（裁定取引）とは」。

テキスト版の解説 · アービトラージ戦略レッスン 8「アービトラージのコストとリスク」

紙の上で無リスクでも、実際に無リスクとは限りません。取引コスト、資金のプレッシャー、執行の遅れが、裁定の性質を変えてしまいます。

コンバージェンス・トレードは価格差がいずれ消えることに賭けますが、収束する前にいったん広がることがあります。高いレバレッジをかけた裁定取引者は追証を求められ、最悪のタイミングで決済を迫られます。理論上の無リスクが、現実の損失に変わるのです。

裁定取引は、いくつかの取引が同時に約定しなければなりません。1 つでも遅れると、待っている間に価格が動いたり、チャンスを誰かに奪われたりします。これがレッグリスクです。さらに取引コストによる裁定不能領域やカウンターパーティリスクもあり、「無リスク」は紙の上にしか存在しないのです。

同じ収束トレードを、多くの機関が同時に行っていることがよくあります。1 社が決済を迫られると、売り圧力で価格差が広がり、ほかの機関も含み損を抱え、追証を求められ、さらに決済します。これをクラウデッド・トレードといいます。1998 年、LTCM は価格差が最終的に収束する前に破綻しました。

次の練習は、このレッスンのインタラクティブ・シミュレーションで取り組めます：

「資金繰りの圧迫」で 8 倍のレバレッジのまま ▶ を押しましょう。最も苦しいとき、口座にはいくら残っていましたか？最終的にいくら儲かりましたか？
レバレッジを 15 倍にして再生しましょう。何日目に強制決済されましたか？いくら損しましたか？その後、価格差は収束しましたか？
探してみよう：価格差が最も広がった数日をぎりぎり乗り切れるのは、レバレッジ何倍まで？
「レッグリスク」に切り替えて、遅れを 0 から 300 ミリ秒までドラッグしましょう。損失の確率はいくつからいくつに上がりましたか？平均利益はいくら残っていますか？

1. 裁定の価格差は最終的に収束しますが、その途中でいったん 2 倍に広がりました。高いレバレッジの裁定者はどうなる可能性がありますか？: 答え：追証の通知を受け、損失を抱えたまま決済を迫られる。収束の日まで持ちこたえられなければ、紙の上の利益が本物の損失に変わります。
2. ごく小さな価格のずれが、しばしば誰にも裁定されないのはなぜですか？: 答え：取引コストを引くと利益が出ないから。ずれが裁定不能領域の中にあるので、やればかえって損をするからです。
3. 多くのファンドが同じ収束トレードを同時に持っています。そのうち 1 社が損失で決済を迫られると、最も起こりやすいのは？: 答え：価格差がさらに広がり、ほかのファンドも連鎖して損をする。これがクラウデッド・トレードです。みんなが同じ出口に殺到し、決済そのものが価格差を広げて連鎖的な損失を引き起こします（1998 年の LTCM が典型例です）。

コンバージェンス・トレード (Convergence Trade)：2 つの価格の差がいずれ縮まることに賭ける取引ですが、縮まる前にいったん差が広がることもあります。
カウンターパーティリスク (Counterparty Risk)：取引相手や業者のデフォルト・破綻によって、約束が果たされなくなるリスクです。
クラウデッド・トレード (Crowded Trade)：多くの機関投資家が同じ種類のポジションを持っている状態です。誰かが決済を迫られると全員が一斉に出口へ殺到し、スプレッドがさらに広がって連鎖的な損失になります。
レッグリスク (Leg Risk)：裁定取引の複数の取引（レッグ）が同時に約定せず、待つ間に価格が動いて利益が減ったり、損失になったりするリスクです。
レバレッジ (Leverage)：少ない証拠金で大きなポジションを動かす仕組みです。1:100 なら $1 で $100 分のポジションを持てます。
追証（マージンコール） (Margin Call)：口座が維持証拠金を下回ったときに資金の追加を求められることで、入金しないと強制決済されます。
裁定不能領域 (No-Arbitrage Band)：取引コストによって決まる価格の範囲で、価格のずれがこの範囲内ならコストを引くと裁定の利益が出ません。