転換社債の転換裁定 Convertible Arbitrage

転換社債は約束した価格で株式に替えられます。株価が急騰して転換社債が追いついていないとき、転換社債を買い、株式に転換し、株を売れば差額を稼げます——ただし、その一晩のリスクを固定できればの話です。

リスクに関する注意：FX、CFD、オプション、先物、暗号資産などはレバレッジや大きな値動きを伴うことが多く、損失が当初の投資額を上回る可能性があります。このレッスンは仕組みを学ぶためのもので、数値はすべてデモ用であり、投資助言ではありません。

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テキスト版の解説 · アービトラージ戦略レッスン 10「転換社債の転換裁定」

転換社債は転換価格で株式に転換できます。株価が低いときは債券のようにふるまい、債券価値（ボンドフロア）に支えられます。株価が高いときはパリティ（転換価値）とともに上がります。ふつうは、その両方より少し高い値段がついています。

株価が急騰したとき、転換社債がすぐに追いつかず、乖離率（転換プレミアム）がマイナスになることがあります。転換社債を買い、株式への転換を申請し、株を売れば、差額からコストを引いた分が利益です。これを転換裁定といいます。

中国 A 株では、転換後の株式が届くのは翌日なので、その一晩で株価が下がると差額が消えてしまうことがあります。同時に借株で同じ数の株を売れば、売値が今日確定し、無リスクに近づきます。ただし借株はいつでも借りられるとは限らず、費用もかかります。

次の練習は、このレッスンのインタラクティブ・シミュレーションで取り組めます：

「例題：株価 $12・乖離率 −1.25%」をクリックしましょう。パリティ（転換価値）と転換社債の価格はそれぞれいくつですか？借株で固定した後、1 枚あたりいくら儲かりますか？ 1,000 枚の合計はいくらですか？
「翌日に売る」に切り替え、翌日の株価変動は −3% のままにしましょう。1 枚あたりの損益はいくらですか？株価が一晩でどれだけ下がると、差額が消えてしまいますか？
「当日に借株で固定」に戻し、乖離率を −0.25% にドラッグしましょう。1 枚あたりまだ儲かりますか？コストをまかなうには、少なくとも何ドルの割引が必要ですか？
株価を $7、乖離率を +5% にドラッグしましょう。転換社債の価格はいくつですか？紫の説明用の曲線によると、ふつうはいくらくらいになるはずですか？それはなぜでしょう？

1. 額面 $100、転換価格 $8 の転換社債で、株価は $10 です。パリティ（転換価値）は？: 答え：$125。1 枚で $100 ÷ $8 = 12.5 株に替えられ、× $10 = $125 です。
2. 転換社債の気配は $123、パリティは $125 で、取引と空売りのコストは 1 枚あたり合計 $0.5 です。空売りで固定した後、1 枚あたりいくらもうかりますか？: 答え：$1.5。$125 − $123 − $0.5 = $1.5 です。
3. 空売りをせず、転換した株が翌日口座に入るのを待ってから売る場合、最大のリスクは？: 答え：その一晩で株価が下がり、差額が消えたり損をしたりする。売値を前もって固定していなければ、もはや無リスク裁定ではありません。

貸株・借株 (Borrow)：空売りの前に証券会社から株を借りることで、最後は同じ数量を買い戻して返す必要があります。
転換社債 (Convertible Bond)：決められた転換価格で会社の株に換えられる債券で、株価が低いときは満期の元利金に支えられて債券のように、株価が高いときは株のように株価に連動して上がります。
債券価値（ボンドフロア） (Bond Floor)：転換社債をふつうの債券として見たときの価値（同じ信用力の債券の利回りで割り引いたもの）で、株価がさらに下がっても、転換社債の価格はふつうこれを大きく割り込みません。
乖離率（転換プレミアム） (Conversion Premium)：転換社債の価格がパリティよりどれだけ高いかで、転換社債の価格 ÷ パリティ − 1 です。マイナスなら、転換社債を買って転換するほうが株を直接買うより安く、転換裁定のチャンスになることがあります。
転換価格 (Conversion Price)：転換社債を株に換えるときの 1 株あたりの約定価格です。額面 $100、転換価格 $10 の転換社債なら、100 ÷ 10 = 10 株に換えられます。
パリティ（転換価値） (Conversion Value)：転換社債 1 枚をいますぐ転換したときに得られる株の価値で、転換株数 × 株価です。