風險平價：按風險分配 Risk Parity

錢分得均勻 ≠ 風險分得均勻

股票的波動率大約是債券的 3 倍。股六債四組合裡，股票只佔六成資金，卻貢獻了九成以上的風險——組合的漲跌幾乎就是股票的漲跌。

風險貢獻

風險貢獻 = 權重 × 這類資產對組合波動的邊際影響，所有資產加起來正好是組合的總風險。看配置，要同時看「錢在哪」和「風險在哪」。

風險平價

風險平價讓每類資產貢獻同樣多的風險：低波動的債券分到更多資金。組合更穩但報酬較低，實務中常用適度槓桿放大到目標波動。

本課要點

• 資金權重 ≠ 風險權重：波動大的資產，用少量資金就能貢獻大部分風險。
• 風險貢獻 = 權重 × 該資產對組合波動的邊際影響，所有資產的風險貢獻加起來就是組合的總風險。
• 風險平價給低波動資產（如債券）更多資金，組合更穩但預期報酬較低，實務中常配合適度槓桿。
• 當股票和債券同時下跌（相關性轉正）時，風險平價的分散效果會明顯減弱。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 預設「股六債四」：股票佔 60% 的資金，風險佔比是多少？組合波動多少？
2. 切到「等權」：三類資產各 1/3 資金，股票的風險佔比還剩多少？
3. 切到「風險平價」：股票、債券、黃金各分到多少資金？組合波動和預期報酬是多少？
4. 保持「風險平價」，把股票 × 債券相關性拉到 0.8：組合波動變成多少？對照下方表格，分散效果減弱了嗎？

小測驗與解析

1. 股六債四，股票波動 18%、債券 6%、相關性 0，股票貢獻的風險約佔？

答案：約 95%。股票變異數 0.6² × 18%² ≈ 0.0117，債券 0.4² × 6%² ≈ 0.0006，股票佔約 95%。

2. 只有兩類資產時，風險平價的權重與什麼成反比？

答案：波動率。兩類資產要貢獻相同風險，波動越大的分到的資金越少，權重與波動率成反比。

3. 股票波動 20%、債券波動 5%，兩資產風險平價，股票的資金權重約為？

答案：20%。權重 ∝ 1/波動：1/20 : 1/5 = 1 : 4，股票佔 1/5 = 20%。

本課術語

• 相關係數 (Correlation)：衡量兩種價格同漲同跌的程度，取值 −1 到 1；越接近 1 越同步。
• 槓桿 (Leverage)：用少量保證金控制大額部位。1:100 表示 $1 可以控制 $100 的部位。
• 風險貢獻 (Risk Contribution)：某個曝險在組合總風險裡佔的比重，已經考慮了它和其他曝險之間的相關性。
• 風險平價 (Risk Parity)：按風險而不是按資金分配：讓每類資產對組合波動的貢獻相同。低波動的資產（如債券）會分到更多資金。
• 夏普比率 (Sharpe Ratio)：（報酬 − 無風險利率）÷ 波動率，衡量每承擔一份風險獲得多少超額報酬。
• 波動率 (Volatility)：標的價格波動的劇烈程度。波動越大，選擇權越貴。