動能與反轉 Momentum & Reversal

強者恆強？

把所有股票按過去幾個月的漲幅排隊，買前 20%、放空後 20%，這就是動能多空組合。歷史上它平均賺錢，是最有名的動能因子。

最近一個月是例外

只看上個月時，漲多的常常回吐，這叫短期反轉（一種短期的均值回歸）。所以經典做法是看過去 12 個月、跳過最近 1 個月。

動能也會崩

熊市尾聲市場急速反彈時，跌得最慘的輸家漲得最猛，多空組合可能一兩個月就虧掉多年的報酬，這叫動能崩潰。

本課要點

• 橫截面動能：買過去 3–12 個月的贏家、賣輸家，在很多市場的歷史資料裡平均有正的超額報酬。
• 短期反轉：只看最近一個月時，漲多的傾向於回落，所以經典的動能訊號會「跳過最近一個月」（12-1 動能）。
• 動能會突然崩潰：市場急速反轉時，贏家輸家交換，多空組合可能在很短時間內大虧。
• 模擬器裡的市場是參數化的示意模型，真實效果會隨時代和市場變化。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 預設（回看 12 個月、不跳過）：月均多空報酬是多少？賺錢的月份佔多少？
2. 把回看期拉到 1 個月：多空報酬變成了多少？這時買贏家還是買輸家更好？
3. 開啟「跳過最近 1 個月」：回看 12 個月的月均報酬變成多少？柱子的顏色怎麼變？
4. 關掉「跳過」，把「短期過度反應」拉到 0：回看 1 個月的結果還是負的嗎？

小測驗與解析

1. 經典的「12-1 動能」指的是？

答案：看過去 12 個月的漲幅，但跳過最近 1 個月。跳過最近一個月，是為了避開短期反轉的干擾。

2. 在存在短期過度反應的市場裡，只按上個月漲幅買入最強的股票，下個月最可能？

答案：平均跑輸，因為短期漲幅常被回吐。上個月的「意外」會部分回吐，這就是短期反轉。

3. 動能多空組合：贏家組下月 +2.1%，輸家組下月 +0.6%，這個月的多空報酬是？

答案：+1.5%。買贏家賺 2.1%，放空輸家虧 0.6%，合計 2.1% − 0.6% = +1.5%。

本課術語

• 均值回歸 (Mean Reversion)：價格或價差偏離常態之後，傾向於回到平均水準。
• 動能崩潰 (Momentum Crash)：市場急速反轉時，原來的輸家暴漲、贏家落後，動能多空組合在很短時間內大幅虧損。
• 動能因子 (Momentum)：過去一段時間漲得好的股票，短期內傾向於繼續跑贏的現象。
• 短期反轉 (Short-term Reversal)：過去約一個月漲得多的股票，下個月平均傾向於回落，跌得多的傾向於反彈，常被歸因於過度反應和流動性衝擊。
• 動能多空組合 (Winners Minus Losers)：按過去一段時間的漲幅給股票排隊，買入漲得最多的一組、放空漲得最少的一組，賺兩組之間的報酬差。