選擇權的槓桿與歸零風險 Leverage & the Risk of Zero

小錢控制 100 股

買 100 股要 $10,000；買 1 張 30 天價平 Call 只要約 $360，就能分享這 100 股的上漲。股價漲 10%，Call 可能漲一倍多——這就是選擇權的槓桿。

槓桿的另一面：歸零

到期時股價沒漲過履約價，Call 就一文不值，虧損 100%。買股票的人盤整不虧，買 Call 的人卻可能全軍覆沒。

越價外，越像彩票

價外 Call 更便宜、槓桿更高，但要漲得更多才能回本；價內 Call 更貴、槓桿低，表現更接近股票。 槓桿越高，歸零的機率越大。

本課要點

• 選擇權用少量權利金控制 100 股，同樣的漲幅，報酬率可以是股票的好幾倍。
• 到期沒漲過履約價（Call），選擇權虧損 100%；買股票的人此時可能只是小虧甚至不虧。
• 越價外越便宜、槓桿越高，但需要更大的漲幅才能回本，歸零的機率也越大。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 選「價平 $100」，股價停在 $110：股票賺 10%，Call 的報酬率是多少？1 張 Call 賺了多少美元？
2. 把股價拖回 $100（不漲不跌）：股票不賺不虧，Call 的報酬率是多少？
3. 切到「價外 $110」，股價仍在 $110：方向對了，為什麼 Call 還是 −100%？
4. 切到「價內 $90」，看「建倉時的槓桿」：比價平的約 14.8 倍高還是低？股價跌到 $95 時，它虧了多少（對比價平）？

小測驗與解析

1. 股價 $100，30 天價平 Call 報價 $3.60。到期股價 $110，這張 Call 的報酬率約為？

答案：+178%。到期價值 $10，賺 $10 − $3.60 = $6.40，$6.40 ÷ $3.60 ≈ +178%；同期股票只漲 10%。

2. 同上，到期股價仍是 $100，這張 Call 的報酬率是？

答案：−100%。價平 Call 到期沒有內含價值，$3.60 全部損失。股票則不賺不虧。

3. 下面哪個說法正確？

答案：價外 Call 槓桿更高，歸零機率也更高。價外 Call 每 1 美元權利金撬動的股票更多，但要漲過更遠的回本點，大機率歸零。

本課術語

• 損益兩平點 (Breakeven)：到期時剛好不賺不虧的標的價格。
• 價內 (ITM)：有內含價值的選擇權，例如股價高於履約價的 Call。
• 槓桿 (Leverage)：用少量保證金控制大額部位。1:100 表示 $1 可以控制 $100 的部位。
• 價外 (OTM)：沒有內含價值的選擇權，例如股價低於履約價的 Call。
• 權利金 (Premium)：選擇權的價格。買方支付給賣方，買方最多虧掉這部分。
• 履約價 (Strike)：選擇權合約裡約定的買入/賣出價格。