可轉債轉換套利 Convertible Arbitrage

可轉債 = 債券 + 換股權

可轉債可以按轉換價格換成股票。股價低時它像債券，有債底託著；股價高時它跟著轉換價值漲。正常情況下，它比兩者都貴一點。

比股票還便宜，就換股賣出

標的股大漲時，可轉債有時一下沒跟上，轉換溢價率變成負數。買入可轉債、申請轉換、賣出股票，差價扣掉成本就是利潤——這叫轉換套利。

等一夜的風險要先鎖住

A 股轉換後股票第二天才到帳，這一夜標的股下跌就可能吃掉差價。同時融券賣出等量股票，賣價今天就鎖定，才接近無風險——但融券並不總借得到，還要付費。

本課要點

• 轉換價值 = 面額 ÷ 轉換價格 × 標的股價；轉換溢價率 = 可轉債價格 ÷ 轉換價值 − 1。
• 溢價率為負、且折價大於成本時，買可轉債、轉換、賣股票即可獲利。
• A 股轉換後股票次日到帳；不融券鎖定賣價，就要承擔一夜的股價風險。
• 正常情況下可轉債比轉換價值和債底都貴，負溢價往往只在標的股急漲時短暫出現。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 點「例題：標的股 $12 · 溢價率 −1.25%」：轉換價值和可轉債報價各是多少？融券鎖定後每張賺多少？1,000 張合計多少？
2. 切到「等第二天再賣」，第二天股價保持 −3%：每張損益是多少？標的股一夜跌超過多少，差價就被吃光？
3. 切回「當天融券鎖定」，把溢價率拖到 −0.25%：每張還賺錢嗎？折價至少要有多少美元才夠付成本？
4. 把標的股拖到 $7、溢價率 +5%：可轉債報價是多少？紫色的示意曲線說正常情況下它應該在多少附近？為什麼？

小測驗與解析

1. 面額 $100、轉換價格 $8 的可轉債，標的股 $10，轉換價值是？

答案：$125。每張換 $100 ÷ $8 = 12.5 股，× $10 = $125。

2. 可轉債報 $123，轉換價值 $125，交易和融券成本每張共 $0.5。融券鎖定後每張賺？

答案：$1.5。$125 − $123 − $0.5 = $1.5。

3. 不融券，等轉換後的股票第二天到帳再賣，最大的風險是？

答案：這一夜標的股下跌，把差價吃掉甚至虧錢。賣價沒有提前鎖定，就不再是無風險套利。

本課術語

• 融券 / 借股 (Borrow)：放空前向券商借入股票，最後必須買回同樣數量歸還。
• 可轉債 (Convertible Bond)：可以按約定的轉換價格換成公司股票的債券：股價低時像債券，有到期還本付息託底；股價高時像股票，跟著標的股漲。
• 債底 (Bond Floor)：把可轉債只當普通債券看時值多少錢（按同信用債券的殖利率折現）。股價再跌，可轉債價格一般也不會跌破它太多。
• 轉換溢價率 (Conversion Premium)：可轉債價格比轉換價值貴出多少 = 可轉債價格 ÷ 轉換價值 − 1。為負時，買可轉債再轉換比直接買股票便宜，可能出現轉換套利。
• 轉換價格 (Conversion Price)：可轉債換股時每股的約定價格。每張面額 $100、轉換價格 $10 的可轉債，可以換 100 ÷ 10 = 10 股。
• 轉換價值 (Conversion Value)：一張可轉債現在立刻轉換能換到的股票價值 = 換股數量 × 標的股價。