期权的杠杆与归零风险 Leverage & the Risk of Zero

小钱控制 100 股

买 100 股要 $10,000；买 1 张 30 天平值 Call 只要约 $360，就能分享这 100 股的上涨。股价涨 10%，Call 可能涨一倍多——这就是期权的杠杆。

杠杆的另一面：归零

到期时股价没涨过行权价，Call 就一文不值，亏损 100%。买股票的人横盘不亏，买 Call 的人却可能全军覆没。

越价外，越像彩票

价外 Call 更便宜、杠杆更高，但要涨得更多才能回本；价内 Call 更贵、杠杆低，表现更接近股票。 杠杆越高，归零的概率越大。

本课要点

• 期权用少量权利金控制 100 股，同样的涨幅，收益率可以是股票的好几倍。
• 到期没涨过行权价（Call），期权亏损 100%；买股票的人此时可能只是小亏甚至不亏。
• 越价外越便宜、杠杆越高，但需要更大的涨幅才能回本，归零的概率也越大。

动手试试

下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：

1. 选「平值 $100」，股价停在 $110：股票赚 10%，Call 的收益率是多少？1 张 Call 赚了多少美元？
2. 把股价拖回 $100（不涨不跌）：股票不赚不亏，Call 的收益率是多少？
3. 切到「价外 $110」，股价仍在 $110：方向对了，为什么 Call 还是 −100%？
4. 切到「价内 $90」，看「开仓时的杠杆」：比平值的约 14.8 倍高还是低？股价跌到 $95 时，它亏了多少（对比平值）？

小测与解析

1. 股价 $100，30 天平值 Call 报价 $3.60。到期股价 $110，这张 Call 的收益率约为？

答案：+178%。到期价值 $10，赚 $10 − $3.60 = $6.40，$6.40 ÷ $3.60 ≈ +178%；同期股票只涨 10%。

2. 同上，到期股价仍是 $100，这张 Call 的收益率是？

答案：−100%。平值 Call 到期没有内在价值，$3.60 全部损失。股票则不赚不亏。

3. 下面哪个说法正确？

答案：价外 Call 杠杆更高，归零概率也更高。价外 Call 每 1 美元权利金撬动的股票更多，但要涨过更远的回本点，大概率归零。

本课术语

• 盈亏平衡点 (Breakeven)：到期时刚好不赚不亏的标的价格。
• 价内 (ITM)：有内在价值的期权，例如股价高于行权价的 Call。
• 杠杆 (Leverage)：用少量保证金控制大额头寸。1:100 表示 $1 可以控制 $100 的仓位。
• 价外 (OTM)：没有内在价值的期权，例如股价低于行权价的 Call。
• 权利金 (Premium)：期权的价格。买方支付给卖方，买方最多亏掉这部分。
• 行权价 (Strike)：期权合约里约定的买入/卖出价格。