风险平价：按风险分配 Risk Parity

钱分得均匀 ≠ 风险分得均匀

股票的波动率大约是债券的 3 倍。股六债四组合里，股票只占六成资金，却贡献了九成以上的风险——组合的涨跌几乎就是股票的涨跌。

风险贡献

风险贡献 = 权重 × 这类资产对组合波动的边际影响，所有资产加起来正好是组合的总风险。看配置，要同时看“钱在哪”和“风险在哪”。

风险平价

风险平价让每类资产贡献同样多的风险：低波动的债券分到更多资金。组合更稳但收益较低，实务中常用适度杠杆放大到目标波动。

本课要点

• 资金权重 ≠ 风险权重：波动大的资产，用少量资金就能贡献大部分风险。
• 风险贡献 = 权重 × 该资产对组合波动的边际影响，所有资产的风险贡献加起来就是组合的总风险。
• 风险平价给低波动资产（如债券）更多资金，组合更稳但预期收益较低，实务中常配合适度杠杆。
• 当股票和债券同时下跌（相关性转正）时，风险平价的分散效果会明显减弱。

动手试试

下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：

1. 默认“股六债四”：股票占 60% 的资金，风险占比是多少？组合波动多少？
2. 切到“等权”：三类资产各 1/3 资金，股票的风险占比还剩多少？
3. 切到“风险平价”：股票、债券、黄金各分到多少资金？组合波动和预期收益是多少？
4. 保持“风险平价”，把股票 × 债券相关性拉到 0.8：组合波动变成多少？对照下方表格，分散效果减弱了吗？

小测与解析

1. 股六债四，股票波动 18%、债券 6%、相关性 0，股票贡献的风险约占？

答案：约 95%。股票方差 0.6² × 18%² ≈ 0.0117，债券 0.4² × 6%² ≈ 0.0006，股票占约 95%。

2. 只有两类资产时，风险平价的权重与什么成反比？

答案：波动率。两类资产要贡献相同风险，波动越大的分到的资金越少，权重与波动率成反比。

3. 股票波动 20%、债券波动 5%，两资产风险平价，股票的资金权重约为？

答案：20%。权重 ∝ 1/波动：1/20 : 1/5 = 1 : 4，股票占 1/5 = 20%。

本课术语

• 相关系数 (Correlation)：衡量两种价格同涨同跌的程度，取值 −1 到 1；越接近 1 越同步。
• 杠杆 (Leverage)：用少量保证金控制大额头寸。1:100 表示 $1 可以控制 $100 的仓位。
• 风险贡献 (Risk Contribution)：某个敞口在组合总风险里占的份额，已经考虑了它和其他敞口之间的相关性。
• 风险平价 (Risk Parity)：按风险而不是按资金分配：让每类资产对组合波动的贡献相同。低波动的资产（如债券）会分到更多资金。
• 夏普比率 (Sharpe Ratio)：（收益 − 无风险利率）÷ 波动率，衡量每承担一份风险获得多少超额收益。
• 波动率 (Volatility)：标的价格波动的剧烈程度。波动越大，期权越贵。