动量与反转 Momentum & Reversal

强者恒强？

把所有股票按过去几个月的涨幅排队，买前 20%、卖空后 20%，这就是动量多空组合。历史上它平均赚钱，是最有名的动量因子。

最近一个月是例外

只看上个月时，涨多的常常回吐，这叫短期反转（一种短期的均值回归）。所以经典做法是看过去 12 个月、跳过最近 1 个月。

动量也会崩

熊市尾声市场急速反弹时，跌得最惨的输家涨得最猛，多空组合可能一两个月就亏掉多年的收益，这叫动量崩溃。

本课要点

• 横截面动量：买过去 3–12 个月的赢家、卖输家，在很多市场的历史数据里平均有正的超额收益。
• 短期反转：只看最近一个月时，涨多的倾向于回落，所以经典的动量信号会“跳过最近一个月”（12-1 动量）。
• 动量会突然崩溃：市场急速反转时，赢家输家互换，多空组合可能在很短时间内大亏。
• 模拟器里的市场是参数化的示意模型，真实效果会随时代和市场变化。

动手试试

下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：

1. 默认（回看 12 个月、不跳过）：月均多空收益是多少？赚钱的月份占多少？
2. 把回看期拉到 1 个月：多空收益变成了多少？这时买赢家还是买输家更好？
3. 打开“跳过最近 1 个月”：回看 12 个月的月均收益变成多少？柱子的颜色怎么变？
4. 关掉“跳过”，把“短期过度反应”拉到 0：回看 1 个月的结果还是负的吗？

小测与解析

1. 经典的“12-1 动量”指的是？

答案：看过去 12 个月的涨幅，但跳过最近 1 个月。跳过最近一个月，是为了避开短期反转的干扰。

2. 在存在短期过度反应的市场里，只按上个月涨幅买入最强的股票，下个月最可能？

答案：平均跑输，因为短期涨幅常被回吐。上个月的“意外”会部分回吐，这就是短期反转。

3. 动量多空组合：赢家组下月 +2.1%，输家组下月 +0.6%，这个月的多空收益是？

答案：+1.5%。买赢家赚 2.1%，卖空输家亏 0.6%，合计 2.1% − 0.6% = +1.5%。

本课术语

• 均值回归 (Mean Reversion)：价格或价差偏离常态之后，倾向于回到平均水平。
• 动量崩溃 (Momentum Crash)：市场急速反转时，原来的输家暴涨、赢家落后，动量多空组合在很短时间内大幅亏损。
• 动量因子 (Momentum)：过去一段时间涨得好的股票，短期内倾向于继续跑赢的现象。
• 短期反转 (Short-term Reversal)：过去约一个月涨得多的股票，下个月平均倾向于回落，跌得多的倾向于反弹，常被归因于过度反应和流动性冲击。
• 动量多空组合 (Winners Minus Losers)：按过去一段时间的涨幅给股票排队，买入涨得最多的一组、卖空涨得最少的一组，赚两组之间的收益差。