仓储、运输与持有成本 Cost of Carry

实物放着也要花钱

持有成本= 仓储费 + 保险费 + 资金利息。黄金几乎不占地方，天然气却需要专门的储气设施。

远期 ≈ 现货 + 持有成本

“以后再交货”的价格，要把这段时间的持有成本加进去，所以远期常常比现货贵，叫升水。

缺货时：现货比远期贵

手里有货能保证工厂不停工，这种好处叫便利收益。现货紧缺时它压过了持有成本，大家宁愿多付钱马上拿货，远期反而更便宜，出现贴水。

本课要点

• 持有成本 = 仓储费 + 保险 + 资金利息（− 持有现货的便利收益）。
• 远期价格 ≈ 现货价格 + 持有成本，这也解释了期货为什么常常升水。
• 现货紧缺时便利收益很高，远期甚至会低于现货（贴水）。
• 难以储存或储存昂贵的商品（天然气、生鲜农产品），价格波动更大。

动手试试

下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：

1. 点「例题」后按 ▶ 播放到第 3 个月：现货 $100、每月成本 $1，3 个月远期价是多少？
2. 依次点「黄金」「小麦」「天然气」，比较每月持有成本——谁的储存成本最高？
3. 选「黄金」，把资金利率拖到 0%：持有成本还剩多少？说明黄金的成本主要来自哪里？
4. 保持「例题」参数，把持有月数从 3 拖到 12：远期价和升水幅度怎么变？

小测与解析

1. 现货 $100，每月仓储与资金成本 $1，3 个月远期的合理价格约？

答案：$103。$100 + 3 × $1 = $103。

2. 哪种商品的储存成本通常最高？

答案：天然气。天然气需要专门设施，体积大、难储存。

3. 现货 $80，每月仓储 + 保险 $0.30，资金利率年化 6%。2 个月远期的合理价格约？

答案：$81.40。每月利息 $80 × 6% ÷ 12 = $0.40，加上 $0.30 = $0.70/月；2 个月共 $1.40，远期 ≈ $81.40。

本课术语

• 贴水 (Backwardation)：期货（或远月）价格低于现货（或近月）价格的市场结构。
• 持有成本 (Cost of Carry)：持有实物商品所需的仓储、保险和资金利息等成本。
• 升水 (Contango)：期货（或远月）价格高于现货（或近月）价格的市场结构。
• 便利收益 (Convenience Yield)：手里握有现货带来的好处：工厂不断料、随时能用。现货越紧缺，便利收益越高，远期价格甚至会低于现货（贴水）。