原油：库存与价格 Crude Oil

库存是供需的温度计

库存增加（累库）说明油多得用不完，油价承压；库存减少（去库）说明需求旺盛，油价上涨。

突发事件：风险溢价

地缘冲突、航道中断会让市场担心“油运不过来”，价格瞬间多出一块风险溢价，之后随担忧缓解慢慢回落。

关键是“和预期比”

数据公布前，市场已经按分析师的预期定好了价。所以真正推动油价的是预期差：预期去库 300 万桶、实际只去 50 万桶，虽然库存在减少，也可能被当成利空。

本课要点

• 库存增加（累库）→ 供过于求 → 油价承压。
• 库存减少（去库）→ 需求强劲 → 油价上涨。
• 市场真正反应的是“和预期比”：去库比预期少，也可能被当成利空。
• 地缘冲突、运输中断会带来突发的供给风险溢价。

动手试试

下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：

1. 先公布第 1 周库存，根据「累库 / 去库」猜一次油价，看看猜得对不对。
2. 一路玩到第 6 周：第 4–6 周库存连续大幅增加，油价怎么走？
3. 在任意一周公布库存前点「航道中断」，再猜油价——这次库存还是唯一的决定因素吗？
4. 玩完 12 周，争取猜对 10 次以上；点「重来」可以再挑战一次。

小测与解析

1. 原油库存连续大幅增加，油价最可能？

答案：下跌。库存累积意味着供给过剩。

2. 主要航道运输中断，油价短期通常？

答案：上涨。供给受阻，风险溢价上升。

3. 分析师普遍预期本周原油库存减少 300 万桶，实际只减少 50 万桶。油价的第一反应更可能？

答案：偏弱，因为去库远不及预期。价格早已反映了“减少 300 万桶”的预期，实际去库少得多，相对预期是偏利空的。

本课术语

• 库存 (Inventory)：已生产但尚未消费的商品储量。累库 = 供过于求，去库 = 需求旺盛。
• 预期差 (Surprise)：公布值与市场预期值之差。价格反应的是“意外”，而不是数据本身的好坏。