收益率曲线 The Yield Curve
把不同期限国债的收益率连成一条线：正常向上、平坦，还是倒挂？它常被视作经济的晴雨表。
还没想好？先看看第一课（无需注册）「什么是债券」。
文字版讲解 · 债券与固定收益 第 6 课「收益率曲线」
把不同期限国债的收益率连成一条线：正常向上、平坦，还是倒挂？它常被视作经济的晴雨表。
一条线，三种形状
把 3 个月到 30 年国债的收益率连起来就是收益率曲线。正常时向上倾斜；短端高过长端，叫曲线倒挂。
央行管短端，预期管长端
上调政策利率最先推高短期收益率；长期收益率更多取决于市场对未来增长和通胀的判断。
倒挂：市场在押注降息
正常时长端多出的那截是期限溢价。倒挂说明市场预期经济转弱、央行将来会降息，长期利率反而更低；它常出现在衰退之前，但不是必然。
本课要点
- 正常曲线：期限越长收益率越高，多出的部分是期限溢价（对时间和利率风险的补偿）。
- 倒挂：短期收益率高于长期，说明市场预期未来会降息，常被视为经济放缓的信号（但不是必然）。
- 央行加息主要抬高短端；市场对远期增长和通胀的预期影响长端。
动手试试
下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：
- 点「例题：2 年 5% · 10 年 4%」：徽章显示这条曲线是什么形状？
- 回到「正常」，连续点两次「央行加息 +1%」：哪一端涨得最多？曲线变成了什么形状？
- 接着点「经济前景转弱」：长端发生了什么？「10年 − 2年」卡片上的利差变成多少？
- 直接在图上拖动 10 年的点，让它低于 2 年的点——徽章在哪一刻变成倒挂？
小测与解析
- 1. 2 年期 5%，10 年期 4%，这条曲线是？
- 答案：倒挂。短端高于长端即倒挂。
- 2. 央行大幅加息，最直接被推高的是？
- 答案：短期收益率。政策利率首先影响短端。
- 3. 3 个月国债 5.3%，10 年国债 4.2%。“10 年 − 3 个月”利差是多少？曲线是什么形状？
- 答案：−1.1%，倒挂。4.2% − 5.3% = −1.1%，长端低于短端，曲线倒挂。