可转债转股套利 Convertible Arbitrage

可转债 = 债券 + 换股权

可转债可以按转股价换成股票。股价低时它像债券，有债底托着；股价高时它跟着转股价值涨。正常情况下，它比两者都贵一点。

比股票还便宜，就换股卖出

正股大涨时，转债有时一下没跟上，转股溢价率变成负数。买入转债、申请转股、卖出股票，差价扣掉成本就是利润——这叫转股套利。

等一夜的风险要先锁住

A 股转股后股票第二天才到账，这一夜正股下跌就可能吃掉差价。同时融券卖出等量股票，卖价今天就锁定，才接近无风险——但融券并不总借得到，还要付费。

本课要点

• 转股价值 = 面值 ÷ 转股价 × 正股价；转股溢价率 = 转债价格 ÷ 转股价值 − 1。
• 溢价率为负、且折价大于成本时，买转债、转股、卖股票即可获利。
• A 股转股后股票次日到账；不融券锁定卖价，就要承担一夜的股价风险。
• 正常情况下转债比转股价值和债底都贵，负溢价往往只在正股急涨时短暂出现。

动手试试

下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：

1. 点「例题：正股 $12 · 溢价率 −1.25%」：转股价值和转债报价各是多少？融券锁定后每张赚多少？1,000 张合计多少？
2. 切到「等第二天再卖」，第二天股价保持 −3%：每张盈亏是多少？正股一夜跌超过多少，差价就被吃光？
3. 切回「当天融券锁定」，把溢价率拖到 −0.25%：每张还赚钱吗？折价至少要有多少美元才够付成本？
4. 把正股拖到 $7、溢价率 +5%：转债报价是多少？紫色的示意曲线说正常情况下它应该在多少附近？为什么？

小测与解析

1. 面值 $100、转股价 $8 的可转债，正股 $10，转股价值是？

答案：$125。每张换 $100 ÷ $8 = 12.5 股，× $10 = $125。

2. 转债报 $123，转股价值 $125，交易和融券成本每张共 $0.5。融券锁定后每张赚？

答案：$1.5。$125 − $123 − $0.5 = $1.5。

3. 不融券，等转股后的股票第二天到账再卖，最大的风险是？

答案：这一夜正股下跌，把差价吃掉甚至亏钱。卖价没有提前锁定，就不再是无风险套利。

本课术语

• 融券 / 借股 (Borrow)：做空前向券商借入股票，最后必须买回同样数量归还。
• 可转债 (Convertible Bond)：可以按约定的转股价换成公司股票的债券：股价低时像债券，有到期还本付息托底；股价高时像股票，跟着正股涨。
• 债底 (Bond Floor)：把可转债只当普通债券看时值多少钱（按同信用债券的收益率折现）。股价再跌，转债价格一般也不会跌破它太多。
• 转股溢价率 (Conversion Premium)：转债价格比转股价值贵出多少 = 转债价格 ÷ 转股价值 − 1。为负时，买转债再转股比直接买股票便宜，可能出现转股套利。
• 转股价 (Conversion Price)：可转债换股时每股的约定价格。每张面值 $100、转股价 $10 的转债，可以换 100 ÷ 10 = 10 股。
• 转股价值 (Conversion Value)：一张可转债现在立刻转股能换到的股票价值 = 换股数量 × 正股价格。