轉倉 Rolling Contracts
期貨會到期。想長期持有，就要在到期前平掉近月、買入遠月——正價差時這會產生成本。
風險提示：外匯、差價合約、選擇權、期貨與加密資產等品種通常帶有槓桿或高波動，虧損可能超過初始投入。本課僅用於學習原理，所有數字均為示範，不構成任何投資建議。
還沒想好？先看看第一課（免註冊）「什麼是期貨」。
文字版講解 · 期貨入門 第 6 課「轉倉」
期貨會到期。想長期持有，就要在到期前平掉近月、買入遠月——正價差時這會產生成本。
賣出近月，買入遠月
合約會到期。想一直持有，就要在到期前轉倉：平掉快到期的合約，同時買入下一個月份。
正價差市場的轉倉損耗
正價差時遠月更貴，多頭每次都「賣低買高」；新合約又會隨到期滑回現貨價。月復一月，損耗越積越多。
逆價差市場：轉倉反而賺錢
逆價差時遠月更便宜，多頭每次「賣高買低」，新合約又會隨到期漲回現貨價。所以同樣作多，期貨的報酬可能高於、也可能低於現貨。
本課要點
- 轉倉：賣出即將到期的合約，同時買入下一個月份的合約。
- 正價差市場（遠月更貴）中，多頭每次轉倉都要「賣低買高」，新合約又會滑回現貨價，長期形成轉倉損耗。
- 逆價差市場中，多頭轉倉反而有報酬。
- 所以長期持有商品期貨的報酬 ≠ 現貨漲跌，還要加上（或減去）轉倉的影響。
動手試試
下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：
- 點「例題：近月 $80 / 遠月 $82」：這一次轉倉 1 口（1,000 桶）多花了多少錢？
- 按 ▶ 跑完 12 個月：現貨報酬是 $0，期貨多頭累計是多少？
- 切到「逆價差」再播放一次：轉倉變成了成本還是報酬？
- 把價差分別調到 $0.5 和 $4，比較一年下來的累計損耗。
小測驗與解析
- 1. 近月 $80、遠月 $82 的正價差市場，多頭轉倉 1 口（乘數 1,000）的成本約？
- 答案：$2,000。每桶多付 $2 × 1,000 = $2,000。
- 2. 為什麼長期持有商品期貨可能跑輸現貨？
- 答案：正價差市場中反覆轉倉的損耗。每次轉倉都在高位買入遠月。
- 3. 現貨一直不變，期貨每個月的正價差為 $1/桶。1 口原油多單（1,000 桶）一年轉倉 12 次，累計轉倉損耗約？
- 答案：$12,000。每次損耗 $1 × 1,000 桶 = $1,000，12 次就是 $12,000。