期权对冲：保护性看跌与领口 Protective Put & Collar
期货把上下都锁死，期权只挡住坏的一边。看看“给股票买保险”要花多少钱，又能怎样省掉保费。
风险提示：外汇、差价合约、期权、期货与加密资产等品种通常带有杠杆或高波动，亏损可能超过初始投入。本课仅用于学习原理，所有数字均为演示，不构成任何投资建议。
还在犹豫？先免费体验第一课「什么是对冲」。
文字版讲解 · 对冲策略 第 4 课「期权对冲：保护性看跌与领口」
期货把上下都锁死，期权只挡住坏的一边。看看“给股票买保险”要花多少钱，又能怎样省掉保费。
保护性看跌：只挡住坏的一边
持股的同时买入看跌期权，就是保护性看跌。跌破行权价后亏损被锁住，上涨却不受影响。代价是权利金，就像保险的保费。
领口：用上涨空间换保费
再卖出一个更高行权价的看涨期权，收到的权利金可以抵消买 Put 的钱，这就是领口策略。结果被锁在一个区间里：下有保底，上有封顶。
本课要点
- 保护性看跌 = 持股 + 买入 Put：跌破行权价后亏损封顶，上涨空间保留，代价是权利金。
- 领口 = 再卖出一个更高行权价的 Call，用收到的权利金抵消保费，代价是放弃那以上的收益。
- 期货对冲锁住两边，期权对冲只挡住一边——灵活性需要付费。
动手试试
下面这些练习可以在本课的互动沙盒里完成：
- 点「例题：$90 Put」：股价跌到 $70 时，股票亏多少？Put 赚多少？合计最多亏多少？
- 把到期股价拖到 $60，再拖到 $85：合计亏损变了吗？为什么在 $90 以下是一条水平线？
- 把 Put 行权价从 $90 拖到 $100：保费变成多少？最大亏损和保费之间是什么取舍？
- 点「零成本领口」：卖出的 Call 行权价是多少？把股价拖到 $135，你失去了什么？
小测与解析
- 1. 股票成本 $100，买入行权价 $90 的 Put，权利金 $3。到期每股最多亏多少？
- 答案：$13。跌到 $90 以下由 Put 兜底：$10 价差 + $3 权利金 = $13。
- 2. 领口策略里卖出高行权价 Call 的主要目的是？
- 答案：用收到的权利金抵消买 Put 的成本。卖 Call 收钱、买 Put 花钱，两者可以接近相抵。