对冲比例与基差风险 Hedge Ratio & Basis Risk
现货和期货不会一模一样地涨跌。对冲多少才合适？最优比例由相关性和波动大小决定。
风险提示：外汇、差价合约、期权、期货与加密资产等品种通常带有杠杆或高波动，亏损可能超过初始投入。本课仅用于学习原理，所有数字均为演示，不构成任何投资建议。
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文字版讲解 · 对冲策略 第 2 课「对冲比例与基差风险」
现货和期货不会一模一样地涨跌。对冲多少才合适？最优比例由相关性和波动大小决定。
两条腿不会完全同步
现货和期货的品种、交割地、期限常常不完全一样，涨跌大体同步却总有缝隙。相关系数越高，缝隙越小；对冲后剩下的就是基差风险。
对冲多少才最稳？
对冲比例从 0 往上加，组合波动先降后升。最低点就是最小方差对冲比例：相关系数 × 现货波动 ÷ 期货波动。
本课要点
- 最小方差对冲比例 = 相关系数 × 现货波动 ÷ 期货波动。
- 相关性越高，对冲效果越好；剩下对冲不掉的部分叫基差风险。
- 对冲比例不是越高越好：超过最优比例，组合风险反而重新上升。
动手试试
下面这些练习可以在本课的互动沙盒里完成：
- 点「例题：0.8 · 3% · 2%」，再点「设为最优比例」：最优比例是多少？右图曲线的最低点在哪？
- 把对冲比例从最优值继续拖到 2.0：组合波动怎么变？这时期货空单在做什么？
- 把相关系数拖到 1.0：最低点降到了多少？再拖到 0.5，最多还能降低多少风险？
- 保持相关系数 0.8，把现货波动从 3% 调到 1.5%：最优比例跟着变成了多少？
小测与解析
- 1. 现货波动 3%、期货波动 2%、相关系数 0.8，最小方差对冲比例约？
- 答案：1.2。0.8 × 3% ÷ 2% = 1.2。
- 2. 相关系数从 0.95 降到 0.6，最优对冲能消除的风险会？
- 答案：变少。相关性越低，两条腿越不同步，剩下的基差风险越大。