殖利率曲線 The Yield Curve

一條線，三種形狀

把 3 個月到 30 年公債的殖利率連起來就是殖利率曲線。正常時向上傾斜；短天期高過長天期，叫曲線倒掛。

央行管短天期，預期管長天期

上調政策利率最先推高短期殖利率；長期殖利率更多取決於市場對未來成長和通膨的判斷。

倒掛：市場在押注降息

正常時長天期多出的那截是期限溢價。倒掛說明市場預期經濟轉弱、央行將來會降息，長期利率反而更低；它常出現在衰退之前，但不是必然。

本課要點

• 正常曲線：期限越長殖利率越高，多出的部分是期限溢價（對時間和利率風險的補償）。
• 倒掛：短期殖利率高於長期，說明市場預期未來會降息，常被視為經濟放緩的訊號（但不是必然）。
• 央行升息主要抬高短天期；市場對遠期成長和通膨的預期影響長天期。

動手試試

下面這些練習可以在本課的互動模擬裡完成：

1. 點「例題：2 年 5% · 10 年 4%」：徽章顯示這條曲線是什麼形狀？
2. 回到「正常」，連續點兩次「央行升息 +1%」：哪一端漲得最多？曲線變成了什麼形狀？
3. 接著點「經濟前景轉弱」：長天期發生了什麼？「10年 − 2年」卡片上的利差變成多少？
4. 直接在圖上拖曳 10 年的點，讓它低於 2 年的點——徽章在哪一刻變成倒掛？

小測驗與解析

1. 2 年期 5%，10 年期 4%，這條曲線是？

答案：倒掛。短天期高於長天期即倒掛。

2. 央行大幅升息，最直接被推高的是？

答案：短期殖利率。政策利率首先影響短天期。

3. 3 個月公債 5.3%，10 年公債 4.2%。「10 年 − 3 個月」利差是多少？曲線是什麼形狀？

答案：−1.1%，倒掛。4.2% − 5.3% = −1.1%，長天期低於短天期，曲線倒掛。

本課術語

• 曲線倒掛 (Inversion)：短期殖利率高於長期殖利率，常被視為經濟放緩的訊號。
• 政策利率 (Policy Rate)：央行設定的基準利率，影響整個經濟的借貸成本。
• 期限溢價 (Term Premium)：投資人把錢借出更長時間時，額外要求的那部分殖利率，是對更大利率風險的補償。
• 殖利率曲線 (Yield Curve)：不同期限公債殖利率連成的曲線，可能向上傾斜、平坦或倒掛。