Delta 对冲与动态调仓 Delta Hedging
卖出期权后，用股票抵消它的价格风险。可 Delta 会随股价变化，对冲必须一路跟着调。
风险提示：外汇、差价合约、期权、期货与加密资产等品种通常带有杠杆或高波动，亏损可能超过初始投入。本课仅用于学习原理，所有数字均为演示，不构成任何投资建议。
还没想好？先看看第一课（无需注册）「什么是对冲」。
文字版讲解 · 对冲策略 第 5 课「Delta 对冲与动态调仓」
卖出期权后，用股票抵消它的价格风险。可 Delta 会随股价变化，对冲必须一路跟着调。
Delta 告诉你买多少股
Delta = 股价每涨 $1，期权大约涨多少。卖出 10 张 Call（1,000 股）、Delta 0.5 时，买入 500 股就能抵消小幅涨跌，组合变成Delta 中性。
Delta 会变，对冲就要跟着调
股价一涨，Delta 变大，需要补买；一跌又要减持。Delta 的变化速度叫 Gamma。不断调整持股就是动态对冲——价格跳得越猛，调仓越追不上。
对冲之后，比的是波动率
Delta 对冲拿掉了方向风险，剩下的盈亏主要看实际波动和期权定价用的隐含波动率谁大：实际更平静，卖方赚到时间价值；实际更剧烈，补仓总在追涨杀跌，卖方就会亏。
本课要点
- 卖出 Call 后，买入 Delta × 合约股数的股票，小幅波动时两边盈亏抵消，这叫 Delta 中性。
- 股价一动，Delta 就变（这种变化叫 Gamma），所以要不断调仓——动态对冲。
- 对冲后的盈亏主要取决于实际波动和期权定价时的隐含波动谁大。
- 价格剧烈跳动时调仓跟不上，期权卖方即使对冲了也可能亏钱。
动手试试
下面这些练习可以在本课的互动模拟里完成：
- 保持「正常」行情和「每天调仓」，按 ▶ 播完：到期时合计盈亏接近多少？再看右侧「不对冲」那一行。
- 播放中盯住「需要的股数 vs 实际持有」：股价上涨时，系统是在买还是在卖？
- 切到「只在开仓时对冲」重播：从第几天开始，青色和琥珀色两根条明显对不上了？
- 换成「剧烈」行情：即使每天调仓，卖方为什么还是亏了？跳空那天发生了什么？
小测与解析
- 1. 你卖出 10 张 Call（每张 100 股），Delta = 0.6，需要买入多少股才能 Delta 中性？
- 答案：600 股。0.6 × 10 × 100 = 600 股。
- 2. 股价上涨后，这些 Call 的 Delta 变成 0.7。为保持中性应该？
- 答案：再买入 100 股。需要 0.7 × 1,000 = 700 股，比原来多 100 股。
- 3. 卖出按 30% 波动定价的 Call，并每天做 Delta 对冲。结果股价实际波动只有 15%，卖方大概率？
- 答案：赚钱：实际波动低于定价时的波动。Delta 对冲后方向风险被拿掉，剩下的盈亏主要来自实际波动与隐含波动之差：实际更平静，卖方赚到时间价值。
本课术语
- Delta：标的每涨 $1，期权价格大约变化多少。深度价内接近 1，深度价外接近 0。
- Delta 中性 (Delta Neutral)：组合的总 Delta 为 0：标的小幅涨跌时，总价值基本不变。
- 动态对冲 (Dynamic Hedging)：随着价格变化不断调整对冲头寸，让组合一直保持中性。
- Gamma：标的每动 $1，Delta 会变化多少。Gamma 越大，Delta 对冲就要调得越勤。
- 隐含波动率 (Implied Volatility (IV))：用期权的市场价格反推出来的波动率，代表市场对未来波动的预期。IV 越高，期权越贵。
- 波动率 (Volatility)：标的价格波动的剧烈程度。波动越大，期权越贵。